贝恩报告:尽管交易激增,私募股权仍持有3.8万亿美元未售出资产

根据贝恩公司于2月23日发布的第17份年度《全球私募股权报告》,私募股权行业在2025年仅向投资者返还了净资产价值的14%,与2008-09年金融危机以来的水平持平,并延续了分配率连续四年停留在15%以下的创纪录局面。

这些发现描绘了一幅矛盾的景象:交易活动激增至有史以来第二高的水平,但流回为该行业提供资金的有限合伙人手中的现金却仍然顽固地处于低位。该行业目前积压着约价值3.8万亿美元的32,000家未售出公司,退出持有期延长至约七年——高于2010年至2021年间五到六年的平均水平。

交易量激增,但资金回流缓慢

2025年全球收购交易额同比飙升44%,达到9040亿美元,其中包括一系列大型交易,包括创纪录的电子艺界(Electronic Arts Inc.)私有化交易,交易额约550亿美元。退出交易也大幅攀升,收购支持的退出交易额跃升47%至7170亿美元。

但贝恩咨询警告称,复苏"明显呈现狭窄态势"。仅13笔超过100亿美元的交易就占据了全球交易额的30%,其中11笔集中在美国。在大型交易门槛以下,交易额仅增长了较为温和的16%。许多最大规模交易中的大部分股权来自主权财富基金和企业买家,而非私募股权基金,这对消化行业1.3万亿美元的储备资金(干火药)帮助甚微。

报告指出:"在表面的复苏之下,潜藏着更加不均衡的现实——仍有大量工作要做。"

并购基金募资连续第四年下滑

2025年并购基金募资额下降16%至3950亿美元,这是自2021年所有私募资产类别达到1.8万亿美元峰值以来连续第四年下降。贝恩公司得出结论,持续的流动性枯竭——有限合伙人从老旧基金年份中收回的现金太少——是这一低迷的主要驱动因素。

投资者变得更加挑剔,倾向于那些拥有稳定业绩记录的最大型平台,并要求在获得可靠现金分配的同时实现前四分之一的回报。基础设施和二级市场基金是相对亮点,但它们不足以解决更广泛的流动性短缺问题。

贝恩公司全球私募股权业务主席休·麦克阿瑟(Hugh MacArthur)对来年持乐观态度。他表示:"好消息是2026年前景看好。利率正在下降,尽管缓慢,交易管道储备充足。除非系统再次遭受'黑天鹅'冲击,否则交易和退出活动的条件比一段时间以来都要乐观。"

投资回报的新算法

该报告提出了一个新的经验法则——"12是新的5"——来说明行业面临的挑战。在借贷成本达到8%至9%、杠杆比率为30%至40%以及收购倍数创历史新高的情况下,典型交易现在需要平均每年10%至12%的EBITDA增长才能在五年内实现2.5倍的基准回报。这与过去廉价债务和估值倍数扩张承担大部分重任的时代形成了鲜明对比。

当前分配困境的持续时间现已超过2008年金融危机期间经历的困难,当时收购资产管理规模停滞了近八年。新兴的交易复苏能否转化为投资者的实质性现金回报,仍然是这个价值3.8万亿美元行业悬而未决的核心问题。