《华尔街日报》警告:欧洲防务股涨势面临利润率和估值风险

欧洲防务板块作为该大陆最炙手可热的交易之一,正遭遇估值瓶颈。《华尔街日报》 周六警告称,欧洲防务股史无前例的涨势可能正接近极限,专栏作家詹姆斯·麦金托什(James Mackintosh)认为,政府军事开支的增加"可能意味着更多的政治干预,这对利润率来说是坏消息"。

这一警告正值该板块录得惊人涨幅之际。STOXX欧洲航空航天与防务指数 在2025年飙升超过65%,龙头股在2026年初实现两位数回报。德国最大防务承包商莱茵金属 在年初几周内上涨超过22%,而萨博 涨幅接近30%。高盛 编制的欧洲防务股篮子仅在1月底前就上涨了18%。

支出激增推动市场上涨

需求方面的情况依然令人瞩目。国际战略研究所上周发布的《2026年军事平衡》报告显示,欧洲国防支出实际增长近13%,使该地区在全球军事支出中的占比从2022年的17%上升至超过21%。2025年全球国防支出达到2.63万亿美元。

德国在这方面处于领先地位。其2025年国防支出突破1070亿美元,高于上一年的860亿美元,成为全球第四大军事支出国。德国2026年联邦预算为国防拨款约1080亿欧元,同比增长25%,该国的目标是到2029年达到北约设定的GDP占比3.5%的目标。2025年12月,德国立法机构批准了近500亿欧元的新采购项目。

估值争议加剧

然而,一些投资者质疑这波涨势是否已经将大规模支出利好计入价格。分析师在1月份警告称,欧洲国防股"可能正在接近估值峰值",并将潜在的乌克兰和平计划和地区预算差异列为风险因素。指出,从相对远期市盈率来看,"萨博和莱茵金属是该行业中最贵的"。

据路透社报道,莱茵金属目前的交易价格约为预期收益的36倍,这是自20世纪80年代末有记录以来的最高水平,而欧洲主要国防股的交易价格在21至35倍之间——远高于美国同行约16倍的水平。

多空双方划定战线

并非所有人都看跌。Janus Henderson在2月份的一份报告中指出,"市场仍然低估了欧洲重整军备周期的规模和持续时间",并强调了重塑该行业的结构性力量。摩根士丹利分析师表示,相对于盈利增长前景,该板块的估值倍数"尚未被过度拉伸",预计德国公司到2028年将实现35%的年度盈利增长。

这场争论的核心矛盾在于,手握充裕国防预算的各国政府是否会容忍那些使该板块对投资者具有吸引力的利润率——还是会因政治压力而要求展现纳税人资金的价值,从而压缩回报。正如Banor SIM股票主管Angelo Meda去年对路透社所说:"我们现在已经超越了基本面层面。"